宁德时代 IPO 前景如何？

A股大事件！宁德时代今日上市，解析动力电池第一股的忧与乐 - umefin有米财经的文章 - 知乎

您好，前瞻经济学人为您提供相关分析：

2018年6月11日，宁德时代新能源科技股份有限公司于深圳证券产权交易所敲钟上市，股票交易代码：300750，股票简称：宁德时代。据宁德时代发行公告显示，公司此次发行新股2.17亿股，发行后总股本21.72亿股，发行价25.14元，募集资金54.62亿元，发行市盈率22.99倍。

2011年12月，宁德时代在福建省宁德市工商行政管理局登记成立，注册资本仅为100万元。短短不到7年时间，站在中国新能源汽车的风口上，宁德时代便赶超比亚迪、松下、三星等一众国内外竞争对手，摇身一变成为全球第一的动力电池系统供应商，更以54.62亿元的募资额，超越碧水源，稳坐创业板第一IPO宝座。接下来前瞻产业研究院《2018-2023年中国动力电池行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》就带你解读“独角兽”宁德时代上市背后的秘密。

一．业绩增长迅猛，三年来利润增幅110.05%

作为全球领先的动力电池系统提供商，过去三年里，宁德时代的业绩增长十分可观。2015年、2016年和2017年，公司营业收入分别为57.03亿元、148.79亿元及199.97亿元，年均复合增长幅度高达87.26%；净利润分别为9.51 亿元、29.18亿元和41.94亿元，年均复合增长幅度高达110.05%。2016年和2017年度公司营收入增长率分别达到160.90%和34.40%，可见公司具备较强竞争优势，随着产能逐渐释放，产销量持续增长。

图表1：2015-2017年宁德时代营业收入及净利润分析（单位：亿元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

从公司业务结构来看，动力电池系统销售是公司最主要的收入来源，2015 年、2016 年和 2017 年，公司动力电池系统销售收入分别 49.81亿元、139.76亿元和 166.57亿元，三年来销售收入逐年上升，其占主营业务收入的比例均在85%以上，分别为 87.98%、95.55%和 87.01%。

图表2：2015-2017年宁德时代主要产品收入情况（单位：万元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

二．动力电池销量跃居全球第一

2015年、2016年和2017年，公司动力电池系统销量分别为6.80GWh和11.84GWh和11.84GWh。从全球来看，根据GGII统计，公司动力电池系统销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位，2017年销量排名全球第一。排名位于排名第二、第三的松下、比亚迪的销量分别为10GWh和7.2GWh。

从国内市场来看，2017年宁德时代亦拥有27%的市场份额，在国内厂商中排名第一。排名第二和第三的比亚迪、沃特玛分别占有16%和12%的市场份额。

图表3：2017年全球动力电池企业销量排行榜（单位：GWh）

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表4：2017年国内电池前十大厂商销量占比（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

三．优质客户是保持领先的基础

当谈及“如何能保住现有市场份额”时，宁德时代创始人曾毓群表示，不断拓展的优质客户是公司保持行业地位和市场份额领先的基础。宁德时代的发展也印证了这一观点。2015 年、2016 年及 2017 年，公司前五大客户销售金额占当期公司营业收入的比例分别为 82.62%、79.49%和 51.90%，公司对前五大客户的销售占营业收入的比例相对较高，主要是由于公司客户主要为新能源汽车行业龙头企业，且当时下游行业集中度较高，导致公司客户相对集中。然而从趋势上看，宁德时代客户相对稳定，随着新能源汽车行业的快速发展、公司业务规模的扩大、客户覆盖范围的增广，客户集中度呈下降趋势。

图表5：2015-2017年宁德时代前五大客户销售额情况（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

另外，在国内品牌客户方面，宁德时代与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、中车集团、东风集团和长安集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作；在国际品牌客户方面，宁德时代已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系，也是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。同时，宁德时代与蔚来汽车等新兴整车企业（包括互联网车企、智能车企等）开展合作，积极布局智能汽车领域。

四．研发投入近30亿，专利依旧有赶超空间

动力电池作为新能源汽车的核心部件，其研发、生产、销售需围绕车厂客户特定车型的具体需求进行，随整车共同开发，对供应商的技术研发能力、行业应用积累、产品设计及工艺水平要求较高。2015年、2016年和2017年，宁德时代研发费用逐年增长，分别为 28105.87 万元、 113430.51 万元和 163190.05 万元，占当年营业收入的比例业愈渐走高，分别为 4.93%、7.62%、 8.16%。

图表6：2015-2017年宁德时代研发费用情况（单位：万元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

对研发的重视与持续的研发投入使宁德时代具备了行业领先的技术优势，截至 2017 年 12 月 31 日，公司及其子公司共拥有境内专利907 项、境外专利 17 项以及正在申请的专利合计1440项，涵盖了电池材料、电芯设计、电池组、电池包、储能系统等领域。

然而在“动力电池”专利数量上，宁德时代还有相当追赶空间。截止至2018年6月，宁德时代仅以108项专利排名第18位，占总专利数量的0.56%。而老牌国内厂商比亚迪、国轩高科以及沃特玛等分别以510项、158项和117项专利数分别排名第1位、第11位和第16位。

图表7：截至2018年6月动力电池专利申请人前二十排行情况（单位：项，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

五．投资机构蜂拥而入

作为新能源汽车领域一颗炙手可热的新星，宁德时代在接受上市辅导前，就有不少投资机构蜂拥而入。根据公开资料显示，宁德时代成立以来有两轮较大融资：第一轮：2016年1月5日，招银叁号、西藏鸿商、西藏旭赢、先进制造、天津君联、华美六期、广发信德、仁达九号、海峡产业、聚宝7号、深创投、招银国际、一村资本、平潭天得、七匹狼创投等15位投资人与宁德时代签署了投资协议，融资规模为30亿，投后估值为210亿；第二轮：2016年11月至12月，融资规模为80亿，投后估值为800亿，包括国投创新、深创投、招银国际、广发信德、七匹狼资本等在内的多家机构入股。

2017年，宁德时代IPO前最后一次增资还引入了不少明星机构股东，包括上汽集团和平安置业共同持股的常州颀德、招商基金出资的安鹏行远、长安汽车参股的德茂海润、TCL出资的新疆东鹏、建信信托出资的中金启元等。

图表8：宁德时代主要融资情况

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表9：宁德时代主要增资情况

资料来源：前瞻产业研究院整理

六．募集资金用途：拟建电池生产基地

根据宁德时代发布的最新招股说明书，此次募集资金将主要投向湖西锂离子动力电池生产基地项目和宁德时代动力及储能电池研发项目。宁德时代的湖西锂离子动力电池生产基地项目总计将投资98.6亿元，分36个月建成24条生产线，共计年产能24GWh，建成后公司2020年电池产能将达到50GWh以上，具有领先的规模优势。另外，公司投入20亿元用于动力及储能电池研发项目，在研发新产品同时将布局下一代电池技术，构筑持续领先的技术优势。

图表10：宁德时代募集资金运用情况（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

七．募资额遭“腰斩”，宁德时代“缩水”上市

尽管如今宁德时代以54.26亿募资额成为“创业板大哥”，其上市过程也并不是一帆风顺。

2018年3月22日，宁德时代更新了首次公开发行招股说明书（申报稿）。拟在创业板上市，募资资金为131.2亿元，估值飙升至1300亿元。然而5月21日，证监会的一则消息让画风变冷，据证监会审批结果，宁德时代募资大幅缩水，不足57亿，大约是原计划131亿的50%。2018年5月22日凌晨，宁德时代披露招股意向书。其中披露，本次拟发行不超过2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10.00%。同时，宁德时代还披露了此次预期募资的金额，约为53.52亿元，较公司此前预期募资131亿元，缩水近六成。

2018年6月宁德时代开盘大涨44%，市值达到786.4亿元，而机构给出的估值差别较大，最低预计股价仅在30多元，而最高预计股价103元，估值超2000亿。

图表11：宁德时代估值过程

资料来源：前瞻产业研究院整理

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几个月之前看过一次宁德时代的招股说明书，凭着印象写一下我的看法，如果有啥不对的，请轻喷。

我的结论是宁德时代IPO之后，股价走势将会非常好，但是我认为宁德时代不是一家值得投资的公司，或者说它没有大部分人想象的那么好。

如果我记得没错，宁德时代披露的2017年1-3月（1-6月？）较2016年有不小的下滑，造成公司的营业收入下降，净利润较2016年同期有高于30%的下降，为了弥补这一部分下降不至于造成上市的实质性障碍，宁德时代出售了一家子公司让净利润进下降了10%左右。最开始我认为宁德时代在2017年1季度（上半年？）的利润下滑仅仅是个个别现象，但是我发现挺多新能源电池产业链的企业都出现了这种情况，比如成飞集成、一些未上市的正极材料公司（主要是磷酸铁锂技术）、包括后面的坚瑞沃能出现的财务造假问题。

由于工作的机会，我有幸访谈了一些新能源电池产业链上下游的企业，从访谈中以及研报中，我分析宁德时代出现这些问题的原因主要是产业在上下游的话语权不强（分析仅针对磷酸铁锂技术，三元技术宁德时代的量比较少）。我国政府对新能源汽车是相当的扶持，过往每辆车的补贴很多（包括省补和国补），随之而来的是大面积的骗补和大量新产能的投入。2016底至2017初年国家彻查骗补事件后制订了新的5年补贴计划，补贴与最大行驶里程和能量密度挂钩，补贴逐年降低，但是得到补贴的标准逐年升高，到2020年时补贴完全退坡。在2015年至2016年的一轮新能源汽车风潮中，很多企业都试图分一杯羹，投资了大量的、超过合理需求的产能。2017年产能逐步释放、需求没有跟上、补贴还没砍了之后，整个行业出现了负反馈。由于汽车厂家的强硬要求，很多企业不得不修改自身配方，增加投资更新产线，同时由于供给测改革，原材料（主要是铁矿石）的价格又在急速的上升，他们无法传导到下游（电池产能太多，你不买还有别人），但是宁德时代又不能把所有压力都加到供应商身上，不然供应商可能不再供应正极材料，迫于无奈只能压缩自身的利润。这也就造成了宁德时代毛利率的下降和净利润的下降。

总结一下，我对新能源汽车产业链的行业判断是最上游的矿产公司和最下游的整车公司将是整个行业中话语权最重的两端，中间的电池部件（隔膜、正极、负极、电解液）以及电池整机厂不会有之前那么好的日子了，宁德时代上市后PE倍数之多跟优秀的汽车零部件供应商一样在25-35倍。

欢迎大家讨论，最近一直在研究钴矿，希望有大神指点一二。

如果你新股中签，那恭喜你是赚大发了。按照大A的尿性，这种独角兽稀缺概念肯定要炒上天的。

如果你新股没中签，那我建议这个股票三年不用看了。

我觉得有个比较好的对标标的：华大基因，上市之前也是如何如何牛逼，真正上市了发现也就这样。

得不到的永远在骚动。

同意上面老司机的观点！！

如果中签了，一年之内不要抛，直到它"欲与茅台试比高"的时候，赶紧抛了就行了！

非常好，如果中签，建议长期持有。

个人认为上市之后，各分散的基金会大奖减持套现导致股价大跌，因为都快到退出时限了。

谢邀。虽然宁德时代才六年时间就从创业到铺业全球，但他的发家史和目前锂电池龙头，无论是技术还是战略上都一骑绝尘，也算是站在国家大力发展的新能源风口上，“站在风口，猪都会飞”。前景美丽

好非常好，作为电池的龙头非常牛逼

不在这个市场，不懂，没法评价。看评价，好像不差

独角兽公司，行业龙头，一言以蔽之，宁德时代IPO前景我非常看好！！